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开源证券发布研报称，全球市场高天花板长坡厚雪，乐舒适（02698）有望实现长期稳定增长，预计公司2025-2027年归母净利润为1.12/1.32/1.54亿美元，对应EPS为0.18/0.21/0.25美元，当前股价对应PE为22.3/18.8/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
开源证券主要观点如下：
非洲卫生用品龙头，深耕新兴市场本土化经验丰富，有望驱动长期稳定增长
乐舒适是非洲卫生用品行业领军企业，主营婴儿纸尿裤、卫生巾等卫生用品的研产销，两品类非洲销量市占率均居首位。非洲市场受益于人口红利，叠加纸尿裤、卫生巾品类低渗透率，行业增长空间广阔。公司产品端丰富品牌矩阵，渠道端依托非洲8国本土化产能构筑成本壁垒，搭配深度下沉的分销网络触达广泛消费群。该行认为公司强大的本土化能力被市场低估，看好公司在人口红利充分的非洲市场继续实现渠道及品类扩张，并将本土化运营能力复制到全球其他新兴潜力区域。
产品：多品牌分层矩阵精准卡位，多SKU全场景覆盖+本土化产品筑壁垒
婴儿护理领域，乐舒适纸尿裤布局Softcare、Maya等四大品牌及多条差异化子产品线，2025年4月，SKU达263个；女性护理赛道，乐舒适卫生巾打造Softcare、Veesper、Clincleer三大品牌矩阵，SKU为44个，适配多元经期需求。针对非洲本地需求开发差异化产品，满足非洲本土消费者实际需求，公司稳居非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场销量市占率第一，且增速领先竞争对手。
生产与渠道能力：本土化产能降成本+提效率，深耕深度分销网络行业领先
生产端：本土化产能带来成本效率优势。公司在非洲8国布局8家工厂、51条生产线，加纳、肯尼亚为核心基地，系非洲本土工厂布局最广的卫生用品企业。2024年婴儿纸尿裤、卫生巾产量居非洲第一，核心品类产能利用率回升，同时拟扩产夯实供应能力。渠道端：广布局深触达，真正了解非洲市场和渠道。深耕新兴市场超15年，构建覆盖30
+国家的销售网络，设18个分支机构，依托2800余家批发商、经销商触达超80%本地人口。相对国际品牌渠道难以下沉，乐舒适对非洲线下渠道理解领先行业，渠道粘性强且有先发优势，形成竞争壁垒。
风险提示：市场竞争加剧、外汇波动、产能拓展不及预期等风险。
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责任编辑：史丽君
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